Un popular observador de la Reserva Federal predice que las tasas de interés seguirán altas durante “mucho, mucho más tiempo” más allá de la insostenible “era del dinero libre”.

Jim Grant ha estado siguiendo los entresijos de la política de la Reserva Federal y sus efectos en la economía y los mercados en su popular boletín, Monitor de tasa de interés de concesión, desde hace más de 40 años. El siempre comprometido y a menudo profundamente escéptico historiador económico se ha hecho un nombre con algunos pronósticos bastante predictivos antes de desastres financieros pasados, incluida la crisis financiera global.

Ahora, en una entrevista con suerte, Grant expresa sus temores de que haya otro desastre potencial en el horizonte. Sostiene que después de casi una década de tasas de interés cercanas a cero, la economía estadounidense ha desarrollado un problema de deuda, que probablemente terminará mal ahora que las tasas de interés más altas llegaron para quedarse. Grant advierte que las inevitables repercusiones del fin de la “era del dinero gratis” aún no se han sentido plenamente.

La “burbuja del todo” y sus consecuencias

Para entender las preocupaciones de Grant, tenemos que remontarnos a 2008, el año en el que él cree que la política de la Reserva Federal se volvió completamente ilógica.

Para ayudar a la economía a recuperarse después de la crisis financiera mundial, la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés cerca de cero e instituyó una política llamada flexibilización cuantitativa (QE), en la que compró bonos gubernamentales y valores respaldados por hipotecas con la esperanza de estimular el crédito y la inversión. Juntas, estas políticas crearon lo que ahora se conoce coloquialmente como la era del “dinero libre”, inyectando billones de dólares a la economía en forma de deuda a bajas tasas de interés.

Grant ha sostenido durante mucho tiempo que las políticas de la Reserva Federal posteriores a la crisis financiera global ayudaron a reventar la «burbuja de todo» en las acciones, los bienes raíces, todo. Incluso después de un año difícil para las acciones en 2022, una desaceleración inmobiliaria de dos años y la crisis bancaria regional del pasado marzo, todavía teme que la burbuja se haya desinflado sólo parcialmente.

Si bien los sectores bancario y inmobiliario comercial se han visto duramente afectados por el aumento de las tasas de interés, las mayores preocupaciones de Grant se relacionan con los mercados crediticios.

Después de años en los que las empresas (así como los consumidores y los gobiernos) han aumentado rápidamente su carga de deuda, a Grant le preocupa que pronto muchas ya no puedan mantener esas deudas. Con las altas tasas de interés actuales, la refinanciación será un desafío, especialmente a medida que la economía se desacelere. «Creo que las consecuencias de más o menos los proverbiales 10 años de dinero gratis afectarán a los mercados crediticios», dijo. suerte.

Grant señaló las llamadas «compañías muertas vivientes» como un ejemplo de los problemas que pueden enfrentar los prestamistas. como suerte Anteriormente se informó que cientos de empresas lograron mantenerse a flote durante la era del dinero gratis utilizando deuda barata para mantener modelos de negocios fallidos. Pero ahora, muchas de estas empresas enfrentan presión a medida que la economía se desacelera y los costos de endeudamiento aumentan. Esto significa que es posible que no puedan pagar a los prestamistas. «Es posible que la acumulación de errores en los préstamos y la asignación de créditos causada por la invitación a prestar indiscriminadamente -es decir, el régimen de tasa de interés del 0%- fuera una invitación abierta a sobrevaluar el crédito», dijo Grant. suerteAñadiendo que “los activos pueden enfrentar las consecuencias de esto incluso ahora”.

Tomemos como ejemplo a WeWork. David Trainer, fundador y director ejecutivo de la firma de investigación de inversiones New Constructs, advertir Durante años, la empresa de coworking ocultó su modelo de negocio no rentable con deuda barata durante la era del “dinero gratis”. Ahora, después de una oferta pública inicial fallida, años de pérdida de efectivo y prisa por salir a bolsa a través de una empresa de adquisición con fines especiales (SPAC), WeWork ha perdido millones de inversores y ha quebrado, lo que ha obligado a la empresa a declararse en quiebra. Abandonar los arrendamientos Dejar a los prestamistas en la estacada.

«WeWork es sólo la primera de muchas empresas no rentables que se enfrentan a una posible quiebra», escribió Kyle Guskey, analista de New Constructs, en una nota de noviembre. «A medida que la Reserva Federal adopta cada vez más una mentalidad de ‘más arriba durante más tiempo’, los días del dinero fácil y gratis se acabaron. Con suerte, se acabaron los días en que miles de millones de capital gastados en empresas que generaban pérdidas con la esperanza de engañar a los inversores minoristas desprevenidos».

En su opinión, las quiebras ya están aumentando. Durante el mes de septiembre se produjeron 516 quiebras empresariales, según el banco Standard & Poor’s Global – más que en cualquier año completo desde 2010. Las quiebras corporativas estadounidenses aumentaron casi un 30% en septiembre respecto al año anterior, dijo el tribunal federal. Datos Ofertas.

Foto de Susan Upton/Getty Images

Años de burbuja

Grant es sólo uno de los muchos nombres conocidos en las finanzas que temen que la era del dinero libre haya creado distorsiones en la economía que aún no se han corregido.

dijo Mark Spitznagel, fundador y director de inversiones del fondo de cobertura privado Universa Investments. suerte En agosto, las políticas de la Reserva Federal posteriores a la crisis financiera global (y a la era de la pandemia) crearon «la burbuja crediticia más grande de la historia de la humanidad» y una economía de «pólvora».

«Nunca hemos visto nada parecido a este nivel de deuda total y apalancamiento en el sistema», advirtió. «Es un experimento. Pero sabemos que las burbujas crediticias están destinadas a estallar. No sabemos cuándo, pero sabemos que tengo que.»

Grant también es conocido por sus predicciones sobre burbujas de mercado pasadas. Mucho antes del colapso de las hipotecas de alto riesgo de algunas de las instituciones más antiguas de Wall Street, Grant advirtió en varias ocasiones Boletines Que los estándares de préstamos hipotecarios se habían vuelto demasiado laxos y que el volumen de hipotecas de tasa ajustable en el mercado inmobiliario dejó a los estadounidenses (y a los bancos) vulnerables en un entorno de tasas de interés crecientes. Volvió a publicar algunas de estas columnas en un libro en 2008. El señor mercado calcula mal: los años de la burbuja y más allá, eso Tiempos financieros Elogió y elogió Ese año se describió como «ejemplos excepcionales de vista».

Los temores de Grant se hicieron realidad cuando los precios de las viviendas cayeron y… Hipoteca Las hipotecas de tasa ajustable, que los genios de Wall Street habían agrupado en valores, colapsaron en un tiempo récord, convirtiéndose en el clavo en el ataúd de la economía global.

La historia dice: más alto por mucho más tiempo

Grant se destaca del resto de Wall Street en otro aspecto: muchos expertos en inversiones están pidiendo que la Reserva Federal comience a recortar las tasas de interés en algún momento del próximo año o dos, y Grant predice una era de tasas de interés más altas que podría durar una generación.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha advertido repetidamente que las tasas de interés tendrán que permanecer “altas por más tiempo” para controlar verdaderamente la inflación. Pero muchos líderes de Wall Street, alentados por la fuerte caída de la inflación desde un máximo de cuatro décadas en junio de 2022, creen que las tasas máximas ya han llegado.

Sin embargo, Grant hace una lectura histórica de la política monetaria y dice que nos enfrentamos a una generación de tasas de interés altas, con algunas fluctuaciones intermedias. “La frase será mucho más fuerte, mucho, mucho, mucho más larga, pero tenemos que enfatizar la oración condicional y ponerla en cursiva.Si el pasado es prólogo,» Decir suerte.

Grant señaló que entre 1981 y 2023, salvo algunas breves fluctuaciones, las tasas de interés tendieron a bajar constantemente. En los cuarenta años anteriores a eso, básicamente habían ido –de nuevo, con algunas excepciones– en la dirección opuesta.

«Es el registro histórico, el patrón, en el que las tasas de interés muestran una tendencia a la tendencia durante largos períodos», explicó Grant, argumentando que es posible que hayamos entrado en un «nuevo orden».

Y añadió: «Parece que hemos alcanzado un punto de demarcación clave con respecto a las tasas de interés en 2020 y 2021». Dijo que, basándose en la historia, este nuevo sistema debería durar 40 años. Sin embargo, Grant explicó que el aumento a lo largo de una generación probablemente no será en línea recta. Si se produce una recesión, podría haber una caída «significativa», aunque temporal, de los tipos de interés.

Si Grant tiene razón, esto significa que puede venir una era de bajo crecimiento económico, inflación relativamente alta y altas tasas de interés (una combinación económica a menudo llamada estanflación). Esta no es exactamente una receta para el éxito de las inversiones. Incluso puede constituir un entorno en el que aumenten los incumplimientos corporativos, a medida que los mercados de crédito paguen el precio tardío de la era del dinero libre.

Pero ¿qué pasa con la tecnología deflacionaria?

Hay un contraargumento serio a la creencia de Grant de que las tasas de interés tenderán a subir en las próximas décadas, y es bastante simple. Como explicó en un artículo Cathie Wood, directora ejecutiva de la empresa de gestión de inversiones centrada en la tecnología ARK Invest. Wall Street Journal Entrevista el mes pasado: «La tecnología conduce a la deflación».

Los expertos en tecnología y los alcistas de Wall Street sostienen que el surgimiento de la inteligencia artificial y la robótica presagia una era de progreso tecnológico revolucionario que aumentará drásticamente la productividad de los trabajadores, reducirá los precios para las empresas y los consumidores, o E incluso el equilibrio presupuestario nacional.

Grant reconoció que el progreso tecnológico podría conducir a la deflación, pero no está claro que el ritmo actual de progreso sea lo suficientemente rápido como para reducir los precios significativamente. Mirando hacia atrás en la historia, señaló que hubo períodos en los que la economía estadounidense estaba atravesando un rápido cambio pero los precios seguían aumentando, lo que significa que la innovación y la deflación no siempre coinciden.

«No sé cómo comparar la intensidad del progreso tecnológico en los años 1930 con la década de 1970», dijo. «Pero ambos se caracterizaron por enormes mejoras en la tecnología productiva, uno por la deflación y el otro por una inflación masiva».

Si bien es ciertamente posible que la tecnología pueda desencadenar una deflación, Grant dijo que no lo veía tan probable. Sin embargo, el veterano historiador económico concluyó enfatizando que la historia no se planifica y los pronosticadores deben ser humildes.

«Sabemos cuánto más ricos seríamos todos si el pasado fuera un prólogo confiable y verdadero, especialmente los historiadores que tienen muy poco dinero», bromeó Grant, y agregó que esto significaba que los expertos deberían «proceder con precaución» al hacer predicciones.