¿Por qué se aprecia el euro frente al dólar y qué papel juega el BCE en todo esto?

Vicente Nieves
– 6:38 – 9/9/2020
  • El euro se apreció frente al dólar en alrededor del 10% de sus mínimos

  • El cambio de mandato de la Fed ejerce presión a la baja sobre el dólar

  • “Hay fuerzas por las que el euro debería apreciarse y depreciarse”: Crespo

Foto: Archivo.

El euro se ha apreciado más del 10% frente al dólar desde los mínimos de marzo, mientras que la inflación se mantiene más y más lejos del objetivo del 2%. El Banco Central Europeo, que se reúne el jueves, podría intentar dar un paso para detener la trayectoria ascendente del euro. Un euro fuerte puede suponer otro obstáculo para la inflación a través de importaciones más baratas y exportaciones deprimentes de bienes europeos (que se encarecen en términos relativos para el resto). Sin embargo, en economías abiertas con tipos de cambio fluctuantes, como la zona euro, el poder del banco central sobre la moneda tiene serios límites.

El tipo de cambio va más allá de los bancos centrales y sus políticas monetarias. El fortalecimiento del euro en los últimos meses refleja muchos factores que hacen que los activos europeos sean más atractivos que los activos en dólares.

El euro tocó fondo este año con el inicio de la pandemia. La falta de entendimiento entre los países de la UE para acordar políticas y gastos comunes sugirió que la moneda única estaba en peligro. No solo existía el riesgo de que Europa sufriera un golpe mucho más fuerte que en los Estados Unidos por el covid-19, sino que también existía el riesgo de que el euro sufrió alguna pérdida antes de depurar las diferentes posiciones (frugal en comparación con los países del sur) Sin embargo, el acuerdo entre Alemania y Francia para la creación de un plan común de recuperación, posteriormente respaldado por Bruselas y aprobado por las instituciones, marcó un cambio radical en las perspectivas del euro.

Además, en las últimas semanas el euro se ha visto favorecido por la reanudación del crecimiento de la economía europea, algunas revisiones al alza del PIB en países fuertes como Alemania y confianza en el apoyo a las políticas económicas que vienen de Bruselas con cada vez más fuerza. Como resultado, la moneda europea ha experimentado una fuerte apreciación, especialmente frente al dólar, que se ha visto debilitado tanto por el fuerte avance de Estados Unidos desde el covid-19, como por la incertidumbre que generan las próximas elecciones, protestas en el país y, sobre todo, por cambios en la política de la Fed. El euro se mantuvo en torno a 1,18 dólares y llegó a 1,20 dólares en alguna sesión.

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¿Cómo se forma un tipo de cambio?

La teoría es un poco más compleja. El tipo de cambio de una moneda es el resultado de una larga combinación de factores. De la manera más simple y sencilla posible, la apreciación o devaluación de una moneda relevante como el euro (y que flota libremente) depende en gran medida del atractivo que generan los activos denominados en euros, en relación con el resto, y de la oferta en euros, en en comparación con otras monedas del mercado. Al final, el tipo de cambio se mueve como casi todos los precios libres. a través de la ley de oferta y demanda. Las importaciones y las importaciones también tienen cierto efecto sobre el tipo de cambio, ya que para que una empresa estadounidense importe automóviles alemanes necesita vender dólares y comprar euros, por ejemplo.

Volviendo a los activos. Partiendo del mismo punto (con la misma cantidad de una moneda que de otra), si una economía (digamos la zona euro) tiene mayor potencial de crecimiento que otra (Estados Unidos), los flujos de capital buscarán los activos de esa economía ( acciones, bonos o casas …) que, en principio, ofrecerán una mayor rentabilidad respaldada por este crecimiento económico.

Además, las empresas tendrán mejores perspectivas de ganancias y pagarán mejores dividendos, las rentas y los precios de la vivienda subirán, mientras que los bonos corporativos y los países fuertes estarán más seguros, y en ocasiones incluso ofrecerán una rentabilidad nominal interesante si el banco central define tasas de interés más altas para evitar el sobrecalentamiento de la economía. Esto, a su vez, haría más atractivos los depósitos y otros productos financieros. En este escenario aumentará la demanda de los inversores por euros para acceder a estos activos, lo que hará subir el tipo de cambio de la moneda única frente a las divisas que los inversores están vendiendo para comprar esos euros.

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El papel del BCE y otros bancos centrales

En cambio, está sucediendo lo contrario a nivel mundial. Los bancos centrales bajaron las tasas de interés a niveles históricamente bajos al lanzar grandes programas de compra de activos. Los bancos centrales están creando dinero para generar liquidez en el mercado (el grifo de crédito no se cierra) y para mantener condiciones financieras adecuadas para familias y empresas. Todo ese dinero recién creado está impulsando los precios de los bonos (su rentabilidad cae), que inflará el balance de los bancos centrales. Inversores, bancos … todo aquel que reciba esta liquidez a cambio de sus bonos puede utilizar ese dinero para comprar, por ejemplo, acciones, vivienda u oro. Esto crea filtraciones que, a su vez, pueden estar elevando los precios de las acciones.

Sin embargo, a pesar del aumento de la oferta monetaria, el efecto sobre el tipo de cambio es algo difuso, ya que todos los principales bancos centrales están implementando políticas similares. Pero los bancos centrales, como la Fed, que comenzaron con tasas de interés más altas y tenían un balance más estrecho, tenían más espacio para actuar de manera agresiva.

Crecimiento de la oferta monetaria M2

Crecimiento de la oferta monetaria M2

Además, la Fed lanzó varios programas de compra de activos y crédito (relativamente más agresivos que los del BCE hasta junio) que están disparando el tamaño del balance en poco tiempo. En otras palabras, la oferta de dólares se ha disparado, ejerciendo, junto con otros factores, una presión a la baja sobre el ‘dólar’. Aunque el BCE también ha anunciado un estímulo, el crecimiento porcentual del balance de la Fed ha sido mucho mayor, al menos hasta junio.

“Entre septiembre de 2019 y junio de 2020 sucedió que el balance de la Reserva Federal comenzó a crecer más rápido que el del BCE debido a las necesidades de liquidez que surgieron en el mercado de repos de América del Norte. Mientras tanto, la cotización del euro se fortaleció ”, explica Juan Ignacio Crespo, asesor del fondo Multiciclos Global FI Renta 4. Estas acciones más agresivas del banco central de Estados Unidos ayudaron a minimizar los spreads de la deuda de los dos países (los intereses pagados por cada uno), lo que reduce el atractivo de los valores estadounidenses y otros activos de renta fija. Todo lo contrario de lo que sucedió durante los años en que la Fed comenzó a subir tipos y reducir su balance, creando serios problemas en los países emergentes, donde los inversores dirigían su dinero a una deuda estadounidense que ofrecía una ecuación rentabilidad / riesgo más atractiva. , provocando una gran devaluación de sus monedas.

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Volviendo al estrechamiento entre los diferenciales de deuda soberana europea y estadounidense, el economista Juan Ignacio Crespo cree que este es uno de los motivos de la apreciación del euro frente al dólar en los últimos meses: “Un movimiento que refuerza la idea de apreciación del euro frente al dólar es el fuerte reducción del diferencial de rentabilidad entre la deuda pública de Estados Unidos y Alemania … La llegada de la pandemia aceleró este proceso a tal punto que si el diferencial de rendimiento era del 2,85% en noviembre de 2018, el 23 de abril de este año había caído a algo más del 1% (1,04%) ”, explica el experto en su boletín diario.

Sin embargo, “desde el 3 de junio la relación entre la Fed y los balances del BCE está cayendo (el saldo del BCE comenzó a crecer más rápido) … por lo que el precio del euro puede haber estado cayendo desde el comienzo del verano, pero el euro continuó fortaleciéndose hasta el 1 Septiembre. “Aunque la oferta de euros está creciendo más rápido que la de dólares, si la demanda es aún más fuerte puede contrarrestar el movimiento expansivo del BCE.

Las políticas monetarias son importantes para determinar el tipo de cambio, pero las fuerzas del mercado basadas en los fundamentos de la economía (a menudo, en otras ocasiones, el sentimiento) generalmente ganan a los bancos centrales. Veremos este jueves si el BCE intenta combatir la apreciación del euro (aumentando las compras de bonos y balances, bajando aún más la facilidad de depósito …) o si prefiere mantenerse al margen.

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